每日市场展望，2025年11月27日

Patrick Munnelly，Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly宏观经济简报……

由于市场对美联储降息的预期升温，全球股市在人工智能估值过高引发的下跌后重获活力，并接近收复11月份的失地。周四，MSCI全球所有国家指数连续第五个交易日上涨，将11月份的跌幅收窄至0.5%，此前该指数已连续七个月上涨。同样，亚洲股市周四上涨0.5%，将11月份的跌幅收窄至2%。美国股市周四因感恩节休市，周五将短暂开市；华尔街有望结束连续三周的下跌趋势。日本日经指数和韩国综合股价指数均上涨超过1%。中国市场关注焦点转向房地产板块，此前有提议推迟地方债券的偿还，导致一些金融工具跌至历史低点。比特币价格飙升至9.1万美元以上。不同资产类别的活跃表现反映出，在本月早些时候科技股估值过高引发股市下跌后，全球市场呈现出谨慎乐观的态度。由于可能任命一位支持降息的官员担任美联储下一任主席，市场情绪进一步提振。大宗商品市场方面，由于投资者密切关注美国主导的应对乌克兰暴力冲突的举措，并等待定于本周末举行的欧佩克+会议，油价下跌。

英国国债价格飙升，此前英国预算责任办公室（OBR）的早期报告显示，政府的财政空间已翻了一番多，达到217亿英镑。一种观点认为，政府做出了艰难的决定，通过增税来弥补OBR不利的生产率修正造成的缺口。然而，这些增税措施的后置性引发了人们对其执行情况的质疑，同时也忽略了OBR预测的关键要素。例如，仅假设生产率增长率下降0.3个百分点，在其他条件不变的情况下，就会导致税收收入减少160亿英镑——但实际情况并非如此。事实上，OBR对2029-2030财年的税收收入预测（未计入调整措施）向上修正了160亿英镑。此次上调部分反映了对通胀和工资增长上升的预期。然而，一个关键因素似乎是GDP结构的转变。在收入方面，经济现在更加依赖工资增长而非企业利润；在支出方面，消费相对于投资发挥着更大的作用。这些变化对税收收入有着重大影响，因为劳动收入的实际税率为40%，而企业利润的实际税率仅为17%。同样，消费的实际税率为10%，而由于各种优惠政策，投资的实际税率为-10%。本质上，OBR利用税收更丰富的GDP结构带来的增长，抵消了生产率增长放缓带来的拖累。尽管如此，不确定性依然存在。OBR的敏感性分析显示，整体实际税率下降1个百分点，就可能导致2029-30财年的预算余额减少350亿英镑——这足以抹去217亿英镑的财政空间。尽管市场最初对英国国债反应乐观，但问题依然存在：英国预算责任办公室（OBR）的乐观假设是否只是被另一种乐观假设所取代？

预算案对英镑的短期影响似乎有限，但它凸显了英国更深层次的经济问题，加剧了英镑面临的长期挑战。政策泄露给动荡的市场，导致英镑下行风险敞口增大。财政大臣发表讲话期间英镑的上涨看似合理，因为不确定性有所缓解，但整体政策组合仍然存在问题。由于福利支出增加、养老金增长和最低工资提高，通胀压力持续存在。虽然名义增长有助于缓解财政压力和维持债务可持续性，但实际增长依然乏力。增税措施被推迟，影响了市场信心，并使税收体系更加复杂。供给侧措施力度不足，依赖于不确定的规划改革。英镑仍然被高估，需要走弱才能在增长风险面前支撑国内经济。

隔夜头条

  • 里夫斯将英国税收提高至“历史最高水平”，同时经济增长预期下调

  • 市场押注凯文·哈塞特将成为下一任美联储主席

  • 美联储褐皮书：经济活动变化不大

  • 检察官拒绝就特朗普在佐治亚州的选举中涉嫌违法行为提起诉讼

  • 欧洲央行行长莱恩：欧洲央行仍需看到非能源通胀放缓

  • 欧洲央行行长金多斯认为通胀低于预期的风险“有限”

  • 欧洲央行行长武伊契奇：只有当通胀路径指向下行时才应降息

  • 意大利或将小幅提高大型银行的企业所得税

  • 法国总统马克龙将于下周访华期间与习近平主席会晤

  • 日本将发行超过735亿美元的新债券以资助经济刺激计划

  • 英国石油公司位于惠廷的炼油厂在10月份发生火灾后恢复正常运营

  • 汇丰银行看好人工智能指数上涨，并预测标普500指数将上涨2026年底前股价将达到7500美元（500美元）

  • 力拓据称将寻求出售其在美国的部分关键矿产资产

  • Anthropico首席执行官被传唤就中国人工智能网络攻击事件作证

  • 五角大楼在10月7日的信函中提及阿里巴巴对中国的军事援助

纽约时间上午10点到期的外汇期权

（10亿以上代表更大的到期日，在日线ATR范围内交易时更具吸引力）

  • EUR/USD: 1.1500 (297M), 1.1520-25 (375M), 1.1550-55 (504M)

  • 13.1575-85 (1.71BLN), 1.1590-00 (680M),

  • USD/JPY: 154.00 (665M), 155.65-75 (851M), 157.00 (277M)

  • USD/CHF: 0.7920 (693M), 0.8050 (389M), 0.8240 (279M)

  • GBP/USD: 1.3080 (200M)

  • AUD/USD: 0.6425-30 (330M), 0.6490-00 (553M), 0.6540 (330M)

  • 0.6650 (728M)

截至2025年7月10日当周的CFTC持仓数据

  • CFTC外汇持仓数据积压将于1月20日清理完毕。截至9月30日当周的数据将于周三发布。10月14日的数据将于下周二（11月25日）发布。即将公布的数据日期为12月2日、5日、9日、12日、16日、19日、23日和30日，随后是1月6日、9日、13日、16日和20日。1月23日恢复正常服务。

CFTC截至10月7日当周的持仓情况：

- 标普500指数CME净空头头寸：+20,343手合约（总计458,398手）

- 标普500指数CME净多头头寸：+9,589手合约（总计944,434手）

- 芝加哥期货交易所（CBOT）美国5年期国债净空头头寸：+3,838手合约（总计2,267,738手）

- 芝加哥期货交易所（CBOT）美国10年期国债净空头头寸：+48,050手合约（总计787,958手）

- 芝加哥期货交易所（CBOT）美国2年期国债净空头头寸：+12,837手合约（总计 1,219,958 手）

- 芝加哥期货交易所 (CBOT) 美国超级债券净空头头寸：+7,409 手（总计 266,858 手）

- 芝加哥期货交易所 (CBOT) 美国国债净空头头寸：-16,378 手（总计 62,352 手）

- 比特币净空头头寸：-1,108 手

- 瑞士法郎净空头头寸：-27,470 手

- 英镑净空头头寸：-4,476 手

- 欧元净多头头寸：118,365 手

- 日元净多头头寸：46,307 手

技术分析及交易观点

标普 500 指数

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 高于 6734 目标价位 6834

  • 低于 6701 目标价位 6631

欧元/美元

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP)看跌

  • 高于 1.1554 目标价 1.1651

  • 低于 1.1520 目标价 1.1429

英镑/美元

  • 日线成交量加权平均价 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价 (VWAP) 看跌

  • 高于 1.3188 目标价 1.3298

  • 低于 1.3157 目标价 1.3078

美元/日元

  • 日线成交量加权平均价 (VWAP) 看跌

  • 周线成交量加权平均价 (VWAP) 看涨

  • 高于 156.84 目标价 158.06

  • 低于 155.25 目标价 153.50

黄金/美元

  • 日线成交量加权平均价 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价 (VWAP) 看涨

  • 高于 4116 目标价 4208

  • 低于 4075 目标价 4008

比特币/美元

  • 日线成交量加权平均价 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价 (VWAP)看跌

  • 高于 92k 目标价 98k

  • 低于 88.5k 目标价 86k